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【播資訊】注冊制下的券商，馬太效應更強

2023-04-06 15:22:21 來源：支點財經

IPO項目資源向頭部券商聚集。“申報即擔責”，對券商的監管更為嚴厲。

3月以來，隨著創業板新規及全面注冊制的政策效應全面發酵，出現了IPO申請撤回增多的現象。

(相關資料圖)

Wind數據顯示，今年1-2月，IPO撤否項目分別為24家、22家，3月增至34家，其中創業板項目占比達50%以上。

“全面注冊制下，企業上市的硬條件更細致，也更有彈性，但監管閥門也擰得更緊了。比如不符合‘三創四新’（創新、創造、創意，新技術、新產業、新業態、新模式）的板塊特征，原來能上創業板的企業現在或被勸退。”國內某頭部券商投行人士對支點財經記者稱。

該投行人士表示，作為企業上市的保薦機構，券商感受到明顯壓力，要對項目嚴格篩選，“帶病申報”“一查就撤”的執業隱患將被監管部門重點關注。

券商“躺賺”時代過去，服務企業將更精準

券商一向被看作是企業上市的“領路人”與“看門人”，企業上市前，都要聘請券商來完成上市輔導、申報、發行等一系列工作。

投行與經紀通常是券商的兩大業務支柱，此外還有自營、投資等業務。其中，證券發行與承銷、企業重組、兼并與收購、項目融資等服務主要由投行部門來完成。

中信證券一位投行保薦代表人告訴支點財經記者，全面注冊制以信息披露為核心，審核權下放至交易所，發行承銷機制市場化，新標準之下，企業上市指標變得更有彈性，更科學化，但不等于“放水”。確實有一些原來不符合主板上市標準的企業，現在符合了，但這種情況不具有普遍性。

在財通證券投行三部負責人何俁博士看來，目前整個市場每年新增上市公司400多家，全面注冊制并不會降低審核標準，包括撤否企業在內的整體通過率仍可能保持在60%甚至更低的水平。

事實上，短期內投行申報項目或更加謹慎。海通證券投資銀行某團隊負責人對支點財經記者表示，受去年經濟下行影響，一些在會審核企業業績下滑，加之二級市場行情不樂觀，今年IPO審核與發行可能面臨較大的壓力。

本次全面注冊制改革后，多層次資本市場體系將更加清晰。具體而言，主板突出“大盤藍籌”特色，創業板主要服務成長型創新創業企業，科創板優先支持符合國家戰略且擁有“硬科技”的企業，北交所則面向創新型中小企業，重點支持先進制造業和現代服務業。

上市企業類型的多樣化以及選擇的市場化，對投行的價值發現能力、定價能力、執行質量等都提出了更高要求。

何俁認為，符合注冊制發行條件的企業，不一定能成功上市，不一定具有資本市場價值，投行需要給企業做出更早更精準的“謀劃”。

以往，投行更多是對企業的收入規模、資產規模、行業地位等做出判斷，今后還要重點看該行業是否符合板塊定位及國家戰略需求，對各板塊市場行情及發行定價是否有準確判斷，企業能否受到市場追捧。也就是所謂的“擇時、擇地、擇勢”。

從企業的歷史沿革、股東變化，到業務與技術、合法合規經營情況，都要做全面的盡職調查，確保IPO申報經得起審核；同時，深入挖掘業務亮點與價值，提高發行時的路演推介實效，為企業實現合理的發行價。

海通證券投行人士對記者分析稱，一個比較理想的發行定價，是新股首日開盤上漲20%-30%，開盤大漲可能意味著定價偏低，破發則說明企業價值與定價不匹配。

由于全面注冊制下新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，目前新股市場表現分化明顯，這將給投行定價帶來一定壓力，倒逼投行提高投研能力與定價的合理性、精準性。

前述中信證券保薦代表人則指出，企業持續經營能力、財務會計問題將成為今年監管的重點，銀行流水核查日趨嚴格，內控要求顯著提高。

以銀行流水為例，原來只需核查5萬元以上的資金往來，最新案例表明，監管可能要求保薦機構、會計師說明一定時間內企業董監高、實控人及其近親屬超過2萬元甚至1萬元支出的具體情況。

這位保代表示，小到銀行流水，大到安全環保、民事刑事等領域，審核機關的標準越來越細致，對券商的要求越來越高，投行團隊必須加強發現問題和解決問題的能力，應對變化。

項目資源向頭部券商聚集，“申報即擔責”

變化的不僅是注冊制改革，券商行業的格局也在變化。最為明顯的是，近幾年投行項目資源趨向頭部券商，而全面注冊制加快了這種趨勢。馬太效應，強者更強。

何俁告訴記者，目前全國140家券商中，102家有保薦資格，但就IPO項目數量而言，近年來排名前20的頭部券商占據80%以上的市場份額。

一方面，每家券商有自己的戰略。在上述中信證券保代看來，大型券商經驗豐富，中小券商想要生存就得走差異化道路，打出特色投行的招牌，同時對項目風險的容忍度可能更高。

另一方面，企業對券商的需求也各有側重。有的企業比較強調人際間的信任關系，更看重具體執行團隊的能力、服務同行業的經驗；有的企業認為上市水到渠成，更寄望于券商手中的資源，比如在募投項目上拿到政策支持，又如發行中能獲得更多機構的認可，后期有券商明星分析師跟蹤并發布研報。何俁表示，“整體上還是講究‘門當戶對’，即明星企業多選擇頭部券商。”

據中國證券監督管理委員會湖北監管局公告信息，截至2023年2月末，湖北轄區擬首次公開發行、正在接受輔導的公司有50多家，包括漢口銀行股份有限公司、恒信汽車集團股份有限公司、東風汽車集團股份有限公司、襄陽正大種業股份有限公司等。

記者注意到，其中有8家企業的輔導機構為海通證券，中信建投、長江證券承銷保薦分別輔導4家企業，中金公司、民生證券各有3家。

值得一提的是，全面注冊制對券商的監管更為嚴厲。監管強化“申報即擔責”，帶病申報、一查就撤將面臨更大的風險。

海通證券投行人士稱，本輪注冊制改革新增對券商“撤否率”的年度考核，被否和撤回率越高的券商，后續監管對其保薦項目的督導頻次越高。從這個角度來看，項目本就不多的中小券商生存空間可能受到進一步擠壓。

何俁補充表示，監管不僅加碼券商的“入口”把關責任，對企業上市后曝出的業績造假等問題，也有嚴厲處罰。如果券商存在主觀故意會被行政處罰，根據情節輕重移交司法，同時承擔巨額的投資者損失賠償。

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